理財公司“固收+期權”產品近3月收益表現（截至1月21日）

本次榜單有5家理財公司上榜，分別為工銀理財、寧銀理財、平安理財、招銀理財、中郵理財。其中，工銀理財上榜產品數量最多，達到4只，招銀理財上榜3只產品，寧銀理財、平安理財、中郵理財分別上榜1只產品。

與12月20日《機警理財日報》發布的“固收+期權”同一期限維度榜單對比，平安理財“鑫享指數增強1號一年定開”沖上此次榜單榜首。該產品首個投資周期主要關聯中證500指數，近3月凈值增長率為1.75%，最大回撤率為0.16%。

就收益表現來看，南財理財通獨家數據顯示，理財公司目前已發行的所有“固收+期權”產品近3月總體凈值增長率為-0.49%，波動率為0.49%，最大回撤率為1.15%。同期滬深300和中證500的階段收益分別為-3.64%和-0.70%，理財公司“固收+期權”產品近3月收益率跑贏滬深300指數和中證500指數。

2022年開年第一周，有媒體爆出“雪球”信托產品受到監管部門窗口指導。那今年個人投資者還能不能買到“雪球”結構理財產品呢？這還得從去年說起，2021年有一款理財投資產品火出了圈，那就是網紅爆款“雪球”。在去年國內利率整體下行的環境下，票息收益率最高可達年化20%的“雪球”產品曾令投資者趨之若鶩。然而這次窗口指導并不是“雪球”產品第一次被監管部門注意。其實，早在去年8月初監管部門就有向各券商發文，提醒要強化“雪球”產品的風險管控。監管部門針對“雪球”產品的多次發文，凸顯嚴控場外衍生品業務風險的監管基調。投資者在追逐雪球產品高額票息的同時，應當評估自身風險承受能力并審慎決策，明確了解可能面臨的風險。南財理財通課題組此前曾對“雪球”產品有過跟蹤報道，詳見關聯文章。

監管部門出手規范場外衍生品業務

“雪球”產品本質上表現為帶障礙條款的奇異期權，是一種復雜的場外期權產品。網紅爆款“雪球”產品的背后，是同樣火熱的場外股指期權和個股期權市場。中國證券業協會最新發布數據顯示，2021年11月，證券公司開展場外期權交易新增名義本金2,495.17億元；截止本期末，場外期權期末存量名義本金9,877.62億元。 為規范證券公司場外期權業務，中國證券業協會曾于2020年9月發布了《證券公司場外期權業務管理辦法》，辦法允許證券公司開展掛鉤符合規定條件的個股、股票指數、大宗商品等標的資產的場外期權業務，但是要求場外期權交易對手方應是符合要求的專業機構投資者。2021年12月3日，中國人民銀行、銀保監會、證監會、外匯局四部門就《關于促進衍生品業務規范發展的指導意見（征求意見稿）》公開征求意見，征求意見稿重點規范場外衍生品，并且明確金融機構開展柜臺對客衍生品業務，應當僅面向合格投資者，要求金融機構要堅持主要面向非個人投資者開展衍生品業務的原則。這是行業內首次多部門明確場外衍生品相關標準。

“雪球”產品未來可能淡出個人投資者視野

“雪球”產品底層資產是券商面向合格投資者發行的“非保本收益憑證”或掛鉤場外期權的資管產品。2021年市場上發行的“雪球”產品主要的掛鉤標的為中證500指數，由于上年指數表現較好，未觸發敲入事件，相關產品獲得了不錯的業績表現，但“雪球”產品并不等于穩賺不賠。

“雪球”產品是一種復雜的金融衍生品，在溫和上漲或震蕩行情時可獲得不錯的收益，其面臨的最大風險就是掛鉤標的未來持續下跌，這可能會導致投資者本金較大幅度損失。因此投資“雪球”產品需要具備豐富的投資經驗，能夠對掛鉤標的未來走勢有較為準確的判斷。根據最新監管規定，持牌金融機構不得與個人投資者開展場外衍生品交易業務。此次監管出手也主要是要求該類產品不得向個人投資者募集，體現了監管部門加強投資者適當性管理的意圖。業內人士分析，未來此類產品可能淡出個人投資者視野。

“雪球”產品可細分為“小雪球”和“大雪球”

目前市場上“雪球”產品的主要發行機構包括證券公司、信托、銀行理財子公司、基金子公司等。根據潛在本金損失程度不同，“雪球”產品可分為保本型雪球產品、有限損失型雪球產品、非保本型雪球產品三種類型。保本型雪球產品一般被稱為“小雪球”，“大雪球”則為非保本型。“雪球”產品通常設置有敲入、敲出條款，當觸發敲入事件而未觸發敲出事件的話，投資者可能面臨本金損失。“小雪球”不設有敲入價格等敲入相關條款，對投資者來說是風險最小的一種“雪球”產品，當觸發敲出事件投資者可獲得持有期相應的敲出票息。

銀行理財此類產品以“小雪球”結構為主

為適應銀行理財客戶的中低風險偏好，目前理財公司理財產品內嵌的“雪球”產品基本是“小雪球”。中國證監會官網對保本型雪球產品，即“小雪球”的描述是，“僅在敲出觀察日觀察標的的收盤價是否高于敲出價格，若觸發了敲出事件，則產品提前結束，投資者獲得持有期相應的敲出票息；如果在產品存續期的敲出觀察日中，標的收盤價格均未高出敲出價格，未觸發敲出事件，則無法獲得敲出票息，收益率為0%，但本金也不會受到損失。”

以本次榜單排名第二的“寧銀理財皎月靈活管理掛鉤型封閉式理財5號”為例，從該產品業績比較基準可以推測出內嵌有“小雪球”結構。該產品說明書顯示，其首個投資周期所投資的首筆場外期權結構采用二元看漲自動贖回結構，該期權設置多個觀察日，期權收益分檔情況如下：

（1） 若在任一觀察日當天，期權掛鉤標的的收盤價大于或等于約定的行權價，則該筆期權可獲得約定的高收益，并在該觀察日后的第2個工作日到期終止；

（2） 若在所有觀察日，期權掛鉤標的的收盤價均小于行權價，則該筆期權不獲得收益，并在期權到期日終止。

招銀理財的“招睿自動觸發開放式3號”同樣具有類似收益結構，該產品于2021年9月1日提前終止，終止原因是“規模存量較小，產品繼續運作將無法保障投資者的投資收益”。

南財理財通課題組選取5只近期發售新品供參考。據南財理財通數據顯示，建信理財“嘉鑫固收類封閉式產品2022年第63期（新春專享）”值得關注。該產品業績比較基準為4.45%，風險等級為中風險，認購起點金額為1元，適合穩健型、進取型和激進型個人投資者。產品募集期為2022 年 1 月 22 日至 2022 年 1 月 25 日。該產品綜合運用杠桿套息、利差交易、久期調整等投資策略對投資組合進行收益增厚，杠桿率不超200%。

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